2019年高速增長的粗鋼產量、不斷投入的新增產能與持續下行的宏觀經濟，引發了市場對未來供需的擔心。對于2020年，我們認為：需求持平，但需求只決定盈利的高度；供給彈性的提升，鋼企自主調整確保盈利的底線，2020年鋼鐵上市公司的盈利水平整體趨穩，是小康水平。
我們認為供給側總量控制、結構、企業競爭行為上的突破成就了供給自主調整：經過四年的改革，理論產能已穩步下行，同時電爐鋼產能占比的上升進一步提升了供給彈性；理論產能決定鋼企整體盈虧平衡、生存底線，控制住理論產能就降低了全行業處于盈虧平衡線的供給規模；不同于14-15年鋼企的以邊際貢獻為導向制定產品價格，現階段已轉向由盈虧平衡實施產品定價，競爭行為更理性；同時企業間依托產業生態圈、類OPEC的組織追求合作共贏，競合正逐步成為主流。
我們認為鋼鐵需求側韌性強，2020年內需持平、外需小幅下滑：在工業化后期，中國的GDP耗鋼系數趨于穩定、階段性受到房地產投資的拉升，整體宏觀需求依然韌性強，在中國經濟總量繼續增長的背景下，鋼鐵需求不會出現斷崖式下滑。2020年鋼鐵內需基本持平、外需小幅下滑：2020年受基建投資加大、房地產投資小幅回弱，汽車小幅增長，家電和工程機械穩步增長；預計國內粗鋼表觀消費9.4億噸，同比-0.3%；粗鋼產量9.87億噸，同比-0.7%。
2020年鋼鐵行業盈利整體企穩、鋼材價格中樞回落：2020年總體供需延續弱平衡狀態，全行業盈利總體企穩。基于鋼材供給體系應對市場變化的主動調整能力增強，我們認為上市公司的螺紋鋼、熱軋板、冷軋板噸鋼毛利整體趨穩。在成本端整體下行、鋼企毛利走穩的趨勢下，鋼價將隨原料價格回調。預計螺紋鋼、熱軋板、冷軋板三大品種價格中樞小幅回落200-300元/噸。
投資建議：明年預期汽車行業小幅增長、工程機械延續高景氣度，這將拉動特鋼需求增長；中長期中國進入高質量發展時期、進口替代和支撐制造業升級是拉動特鋼需求的主要動力。建議關注高附加值產品為主或產品附加值逐步提升、且邊際貢獻高的特鋼上市公司；具體參見2019年9月5日發布的《高質量發展時期特鋼類上市公司的投資邏輯》。關注高分紅、低估值、且未來資本性支出較少的長材類上市公司。
風險提示：宏觀經濟增速繼續下滑；基建投資低于預期，房地產新開工全年維持負增長。貿易摩擦進一步惡化，家電、機電裝備出口大幅縮減。汽車消費繼續負增長
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